四川合纵药易购医药股份有限公司(简称:药易购)是一家专注于“院外市场”的医药流通综合服务商。公司通过创新的互联网及大数据技术、高效的仓储及物流系统、完善的品类管理以及全方位、 多层次的服务体系等,逐步减少院外市场中间流通环节,为广大的社区医药终端和基层医疗机构提供便捷、高效、低成本的医药流通服务。

2017年、2018年、2019年、2020年1-6月,“药易购”分别实现销售收入 15.87 亿元、20.24 亿元、22.89 亿元和 13.35 亿元,目前覆盖的社区医药终端和基层医疗机构数量超过 58,000 家。公司目前 以四川省作为主要市场,已经覆盖了省内 80%以上的医药连锁企业、60%以上的 单体药店和 40%以上的诊所,并形成 700 余家下级分销商的医药分销体系。

药易购2021年1月27日上市募投项目

药易购 股权结构

院外医药流通行业竞争激烈‍

我国医药流通市场整体呈现企业数量众多、市场集中度不高但持续提升的竞争格局,而院外市场医药流通行业市场化程度更高,竞争更为激烈。目前,行业中的领先企业在资金实力、管理运营效率、仓储配送能力、信息技术能力、售后服务能力等方面都在加大投入,行业竞争壁垒越来越显著。如果公司不能抓住行业规模持续增长、现代化技术手段日益进步等机遇,进一步夯实公司在上述方面的实力,扩大对院外市场医药终端的广域覆盖和深度融合,则公司将面临较大的市场竞争风险。

鉴于医药流通行业的巨大市场空间,各大互联网巨头、医药制造企业、第三方物流企业等均在积极拓展药品流通业务、进军药品销售及物流领域。京东布局 主营第三方的 B2B 平台-药京采,阿里巴巴旗下阿里健康主要针对 C 端患者提供 服务,腾讯布局了未名企鹅诊所并投资老百姓连锁和互联网医药平台小药药,字节跳动收购百科名医旗下产品注入医学科普内容;医药工业工业企业布局医药电 商主要通过自建电商运营部门,或者与京东大药房等流量平台进行合作;顺丰等 第三方物流公司也通过收购医药商业企业的方式进军医药流通领域。公司未来面临市场竞争压力进一步提升的风险。

主营区域竞争激烈,跨区经营才刚刚开始

报告期内,“药易购”来自四川省的主营业务收入及占总额的比例情况如下:

我国医药流通市场区域分割特征显著:一方面,由于运输半径的限制以及制药企业授权代理制度的影响,形成了以地区市场分割经营为主的市场格局;另一 方面,不同的地区在用药习惯、地方监管政策等方面也存在差异。

目前“药易购”的业务主要集中于四川省,主营业务的区域性特征明显,区域内其他医药流通企业也在院外市场持续拓展,包括药易购在内,四川省共有6家企业进入 2019 年度医药批发企业全国百强,公司面临未来可能被其他企业挤压四川省内市场份额的风险。

“药易购”作出跨区经营,在河南设立了控股公司,拓展河南市场,面临跨区域经营带来的不确定性风险,可能导致公司成本上升、业绩下滑。

高库存占用流动资金,长期融资能力不足‍

“药易购”存货结存规模随整体业务规模扩张而增加,如果不能有效地管理库存,尤其是有效期的管理,可能发生存货跌价、毁损及灭失等风险。较大的存货规模也占用了公司大量流动资金,使公司面临一定的资金压力。

医药流通行业属于资金密集型,资金普遍成为推动医药流通企业快速发展或制约市场份额提升的关键要素。公司经营及固定资产投资所需的资金需求主要依靠公司自身盈利积累和股权融资,限于担保手段欠缺等原因,银行借款额度有限。现有的融资方式难以满足公司市场扩张的长期资金需求,缺乏通过资本市场进行融资的渠道,存在融资能力不足的风险。

药易购各期财报显示,流动负债均超过90%,2020年3季度高达94.84%,缺乏长期负债提供资金支持。

2020年3季报显示,约74%的负债来自挤压“供应商”,若医改推进由医保经办机构直接与药品生产企业结算货款,将危及公司资金链安全。2021年1月27日上市募集资金中37.30%(1.66亿元)用于“补充流动资金”。

行业利润水平不高,估值价是同行16倍

2021年1月27日上市时,市盈率为18.71(每股收益按照 2019 年经会计师事务所审计的扣除非 经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算)

截止2021年1月29日收盘数据,“药易购”市盈率为201.41,是上市发行时的10.76倍。

药易购2021年1月26日公告预计2020年报预计归属净利润6200万至6600万元,同比2019年增长“-4.12%至2.07%”。业绩较2019年变化不大,估值却相差9.76倍!

药品流通行业利润水平不高

据《2019 年药品流通行业运行统计分析报告》2019 年全国药品流通直报企业主营业务收入17,515 亿元,扣除不可比因素同比增长9.6%;利润总额418亿元,扣除不可比因素同比增长 8.1%;平均毛利率 8.5%,同比仅上升0.3个百分点。

2012年至2019年,我国药品流通直报企业主营业务收入由7,942亿元增长至17,515 亿元,增幅达120.54%,年均增速达11.90% 。近年来,药品流通直报企业毛利率水平较为平稳,介于 6.7%至 8.5%之间。

药易购财务数据与行业数据吻合,历年毛利率处于8%至9%之间,净资产收益率最近两年出现较大幅度下降,2020年3季报显示净资产收益率仅6.59%!

较可比上市公司,估值价高出15倍

据“药易购”招股说明书披露,可比上市公司有:九州通、同济堂、正大龙祥、瑞朗医药、康泽药业。

可比上市公司中,业绩最好的是“九州通”。九州通预计2020年净利润30.56亿至32.01亿,同比上年增加77%至85%。九州通毛利率和净资产收益率与“药易购”相似,但2020年表现更优于药易购。

九州通主要财务数据

截止2021年1月29日数据,九州通市盈率12.41,;药易购市盈率201.41,估值价比九州通高出15倍多!

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