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 与市场上寻找的AIGC相关标的而言,百度明显具备较强的AIGC技术实力和商业化基础。 1)全栈布局AI技术,具备坚实技术底座。AI的三要素包括算力、算法和数据,我们认为百度在这三项上拥有领先优势。百度在芯片层、框架层、模型层和应用层进行全方位布局: ①算力(芯片+计算集群):自研AI芯片昆仑持续赋能搜索业务,性能保持领先;百度拥有多个云计算可用区、庞大的超算集群,奠定大模型训练的基础设施; ②算法(引擎+大模型):百度自研的深度学习框架飞桨平台深度适配超算、自算的异构算力,可以突破计算维数高、计算量大等挑战,支撑自然语言处理模型的高效生产和便捷应用;和GPT3大模型对标的是,百度拥有自研的文心大模型,2021年发布的鹏城-百度·文心(ERNIE 3.0 Titan)参数规模更是达到 2600 亿,相对 GPT-3的参数量提升50%。同时基于此还演化出了多模态、多行业的垂直大模型,在AI剪辑、虚拟主持、智能客服等开始应用。 ③数据:百度多年在搜素、小度、自动驾驶等业务方面积累的大规模结构化非结构化、多模态的数据,也有助于百度起步AIGC。 2)商业化基础完善。在AIGC商业落地的过程中,也需要商业环境的支持。百度有6.5亿MAU的百度APP、4.9亿MAU的百度地图,且在搜素信息流广告方面商业化成熟,这有望持续为AI商业化、创新应用提供流量支持、实践环境和商业化土壤。 举例来看,目前的落地情况而言,百度已经在移动生态业务中引入AIGC业务,自动生成内容来丰富搜素和信息流的生态,长期来看我们认为有望在要求一定内容质量的情况下降低公司的内容生产成本。除此以外,未来AIGC可探索的为公司带来增量成长的商业化产品还有很多,有待公司去挖掘。 从基本面情况来看,我们认为百度下行风险低,上行空间大。 1)下行风险低:随着线下经济活动恢复,零售和旅游业等细分市场回暖有望对广告行业产生良好驱动,我们认为百度核心广告相对韧性高,同时,该业务有望受益于不断提升的短视频化和AIGC技术应用稳健增长,我们认为百度核心广告业务的合理估值约为340亿美元(2023e PE 10x),截至3Q22公司净现金有140亿美元,即使不考虑新业务也能支撑当前股价。 2)上行空间大:股价弹性来自于云、AIGC和自动驾驶等新业务。