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投资要点

■事件:苏泊尔公布2019年业绩快报。公司2019年实现收入198.5亿元,YoY+11.2%;实现业绩19.2亿元,YoY+15.0%。折算2019Q4单季度实现收入49.6亿元,YoY+11.2%;实现业绩6.7亿元,YoY+18.8%。我们认为,Q4苏泊尔经营稳健,销售延续了前几个季度的增长态势。

■Q4营销投入增加,销售费用率上升:根据公告推算,2019Q4单季度,苏泊尔销售费用率为17.3%,同比+2.6pct。Q4销售费用率有所上升,我们分析,原因是:在行业竞争加剧的情况下,公司加大了电商营销与赠品费投入。我们认为,Q4苏泊尔开展品牌营销,有利于销售规模稳定增长,巩固行业地位。

■受多因素影响,Q4净利率提升:根据公告推算,苏泊尔Q4净利率为13.5%,同比+0.9pct。我们分析,在Q4销售费用率明显提升的情况下,公司盈利能力上升,原因为:1)Q4收入稳健增长,毛利同比增加1.5亿元。2)Q4投资收益增加。研发费用、财务费用、投资收益等科目,合计贡献业绩约0.9亿元。由于前两项较为稳定,我们判断变动主要来自投资收益。3)所得税费返还。我们推算,Q4苏泊尔所得税-1000多万元,我们判断获得税收返还;上年同期缴税近3600万元。

■线上厨电业务保持良好增长:根据奥维云网数据,2019Q4单季度,苏泊尔燃气灶线上销售额为1.7亿元,YoY+30.9%;公司燃气灶的线上均价为538元/台,而同期行业均价为588元/台。我们分析,较强的品牌影响力、低廉的产品价格,使得公司线上厨电业务发展态势较好。

■投资建议:苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,市场份额保持领先。长期来看,考虑到其产品结构不断优化,我们认为,公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2019年~2020年的EPS分别为2.34/2.72元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为95.20元,对应2020年35倍动态市盈率。

■风险提示:原材料价格可能大幅上涨,汇率波动的风险

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