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导言

每次提出这个问题的时候,大家都会告诉我,资产配置就是“鸡蛋不要放在同一个篮子里”,就是“把客户的资产分散在不同的产品上”,就是“每种类型的产品都买一点”……

事实上,这种把“资产”简单地理解为“钱”,把“配置”简单地理解为“购买产品”的认知,是非常粗糙的。专业学术中所谓资产配置中的“资产”,指的是“大类资产”。我们比较常见的,包括权益类资产、债权类资产、货币类资产、商品类资产等等。举个例子,客户自己炒股,和在银行投资某款股票型基金,看起来是两种不同的产品,但实质上,都是把钱投在了股票市场;再举个例子,客户在A银行购买了净值型理财产品,在B银行购买了结构性理财产品,在三方平台上还买了一些债券基金,看起来是三种不同的产品,但事实上,银行通过前两者,将客户的资金主要都投资在债券上,而债券型基金也是如此,所以,即便这个客户投资了好几款产品,但事实上,他并没有做到真正意义上的资产配置。

所以,我们判断一个客户目前有没有做到合理的资产配置,需要做一个“V字穿透”的核查:

首先,通过分析客户目前持有的各类产品,分别打开这些金融产品的“外包装”,看一下它们的底层资产是哪一个大类资产;然后,按照不同的大类资产进行归类,判断客户的各类资产配置比例是否合理;如果配置比例不合理,需要进行下一步的调整以优化配置,我们再去选择适当的产品,最终为客户提出一套解决方案。上述从产品到资产再到产品的过程,我把它称之为资产配置的“V字穿透”。

对于大多数的理财经理来说,完成“V字穿透”第一步的底层资产分析,是相对比较容易的。比如大部分银行发行的理财产品,无论是净值型产品、有挂钩标的的结构性产品、各类短期理财等等,底层资产多为债权类资产;银行代销的公募基金产品,根据不同的基金类型,也很容易将其划分到权益类、债权类、商品类、货币类等各类资产当中。但要解释“为什么要做资产配置”这个问题,很多理财经理就无法说出个所以然了,大多数人只会认为,资产配置就是分散风险,避免投资过于集中,但这么做的好处是什么呢?

我们先举个简单的例子。下图是wind数据库中截止2017年,各个大类资产标的的年化回报率与波动性的数据。

各资产类别长期表现

类别

收益(年化)

波动(月线)

美股(1927年至今)

5.59%

18%

沪指(1990年至今)

13.02%

56%

上证国债(2003年至今)

3.34%

2.60%

黄金(1920年至今)

4.68%

19%

从数值中我们可以看到,无论是作为权益类资产代表的美股和上证综指,还是作为债权类代表的中证全债,以及作为商品类代表的黄金,它们都为我们证实了收益与风险的正相关关系——也就是风险越高收益越高,风险越低收益越低。那么,如果历史数据已经帮助我们佐证了认知的常识,那么我们思考一个问题:如果我手里有100块钱可以投资,同时不考虑风险承受力,我的投资目标就是为了赚到最好回报的话,我应该将100块投向股市、债市、还是黄金呢?

我相信很多人的答案都是投股市呀,既然长期投资股市是最赚钱的,当然我们要把本金都投在最赚钱的地方,集中火力办大事嘛!

事实真的如此么?

下图是我们整理的从2003年到2017年,每一年上证综指和中证全债的投资回报率。同时,我们还以不同的配置比例,做了三个组合,分别是30%股+70%债、50%股+50%债、70%股+30%债。感兴趣的朋友可以自行测算一下,从2003年开始以100块的投资本金不断滚动投资的话,这五种不同的投资方式,到2017分别会变成多少钱。

很遗憾,结果跟我们之前的预期可能不太一样。事实上,“集中火力办大事”这个逻辑,在投资这件事情上,从结果来看未必是最有效的。到2017年,我们看到上述五个不同的投资方式,最赚钱的是70%股+30%债,而非我们猜测的全部投在权益类上(如下图)。这是为什么呢?风险和收益不是成正比的,那资产配置帮助我们分散了风险,难道不应该就分散收益了么?我们以2003年的数据为例,在三个股债组合中,收益经过配置的分散,明明就是降低了呀!

这,就是资产配置厉害的地方了!资产配置之所以有效,首先是通过将资金分散在不同的大类资产上,由于各个大类资产的风险属性的不同,一般不会出现同涨同跌甚至等比例涨跌的现象,所以通过分散配置,投资组合的波动性就会被适当降低。但如果我们只是投资一年,那么波动性的降低是没有什么意义的,想要最后获得好的收益,必须得到长期投资的加持。也就是说,资产配置是通过分散风险,降低了组合波动率,同时通过长期投资,最终获得了提升收益的效果。一方面分散风险,一方面提升收益,这双赢的结果,应该是我们每个投资者都梦寐以求的吧?!

既然我们理解了资产配置的有效性,知道了需要把资金分散在不同大类资产上,长期投资才会起到提升收益的作用,那接下来我们应该可以找到一个解决方案,简单来说,如果还是100块钱去投资的话,应该存在一个权益类、债权类、商品类量化配置的完美比例,可以使得我们通过这一固定比例的投资,最终获取到最高回报。

那么,这个比例要如何寻找呢?

其实也不难。虽然我们常说历史业绩不代表未来收益,但既然历史数据就摆在那里,我们就可以借助一些“黑科技”的力量,进行一个大数据的测算,从历史中找到一些参考答案。

首先,我们需要做一下各类数据的收集和整理。我们要将过去5年,中国市场上的各类产品——包括3000多只公募基金、能找到数据约25000只私募基金、银行理财、国债、黄金等各类产品和投资标的,既往的收益率和波动率数据拿到,并按照股权、债权、商品为区格,进行大类资产的分类。

随后,我们要对区分好的各大类资产,进行大数据测试。以x\y\z分别对应三大类资产的权重,每个权重分别赋予0%到100%的不同比例,在三者加总等于1的前提下,x\y\z的不同比例即构成了不同的投资组合。就这样,在我们的数据模型中,一共产生了无数个有效的组合。

再次,我们将过去5年,各大类资产的收益率和波动率的相应数据,带入到这些组合中,通过数据回测,就得出了每个组合在过去5年里,投资收益率和波动率的具体数值。换句话说,我们就得到了无数个代表着不同投资“性价比”的组合。

在这些杂乱无章的数据中,我们很难直接识别出哪一个组合是最具备投资性价比的。但如果仔细分析,在某些对比维度相同的时候,组合与组合之间还是具备可比性的。

比如下图中,A和B就代表着两个不同的组合,它们都是由不同的资产配置比例得来的。虽然“内核构成”不同,但由于它们最终投资的风险水平相同,那么通过比较我们就会发现,明显A组合的投资价值要高于B组合。

同样的道理,在下图中呈现的是收益率相同的两个组合,这时候我们寻求的是在同样收益的情况下,风险较低的,也就是B组合是更具备投资性价比的组合。

上述两种情况,还是很容易通过比较来选择更具投资“性价比”的组合的,毕竟风险和收益两个维度当中,至少有一个维度是相同的,所以我们很容易得出,都是笑脸的组合更值得投资。那么下面这张图,四脸懵圈的组合中,哪一个组合更值得投资呢?

通过前面两组的对比,很多人至少第一步会把C和D两个组合排除掉,因为直观地来看,C的投资价值要小于A,它风险更高收益还低;同理,D的投资价值也小于B。但是在A和B中,哪一个组合又是更具备投资价值的呢?

有的人可能会选A,但明明B的收益更高呀?!这时如果刚才选A的人说“可是B风险也更高呀!”,那我就继续追问“如果我能够承受B的风险呢?”

所以,在A和B这两个组合中,我们是没有办法再去比较所谓的投资性价比的,因为它们各自对应的风险级别不同。这也就意味着,所谓最具投资性价比的组合,并不是某“一个”组合,而应该是某“一些”组合。在下图中,我们将通过测算得出的所有组合都归结在坐标轴的各个位置上,变成一个个的小红点,那么其中哪“一些”小红点组合是最值得投资的呢?

很明显,应该是靠近上图中所指的有效前沿曲线的组合们,是最具备投资价值的。也就是说,这些组合,是在同等风险下,收益最好的组合。通过这一数据回溯的过程,我们就可以简单地将不同的风险承受力,带入组合中,然后得到在这一波动率项下,最高收益率的那个组合,回报究竟如何,又是通过怎样的资产配置比例获取的,进而也就找到了专属于不同风险承受力下的资产配置的“最优解”。

举个例子,按照我们测算的大数据的结果,一个平衡型风险承受力的客户,也就是风险等级为3的客户,最适合他的大类资产配置比例分别是债权53%、股权43%、商品4%,如下图左边的饼状图。如果这个客户目前投资的所有产品,通过前面我们讲过的撕开产品“外包装”,分别进行大类资产的归类后,我们发现这个客户债权一共投资了40万,股权一共投资了60万,同时还有5万的商品类投资,那么客户目前的债权、股权、商品类资产配置比例就为38%/57%/5%,如下图右边的饼状图。两张图片对比,我们可以很清楚地看到,客户目前的整体资产配置是不尽合理的,接下来我们要调整的方向,就是股权类投资应该适当地退出一部分,进入到债权类资产的配置当中,毕竟之前的案例已经告诉我们,过大的股权配置比例,即便是承受了风险,最终也未必能取得更好的回报。

那么到这里,我们下一步应该做什么呢?最简单的做法,就是对客户目前投资的股票型基金进行一个基金健诊,哪些是好基金,可以继续持有甚至加仓的;哪些是“烂基金”,应该适当卖出,停止在错误的路上越走越远的。基金健诊,不仅可以使得我们将投资的时间花在值得的标的,也就是好基金上,更可以通过这一过程,一方面获取客户更多的行外信息,为后续营销做好准备;另一方面,也可以借机对客户进行投资者教育,灌输资产配置的正确理念,鼓励客户坚持长期投资。

在长期投资这一点上,如果理财经理可以思考得更深的话,其实可以非常容易地将你的保险产品营销出去。举个简单的例子,如果要坚持长期投资,我们必须要将未来几年投资过程中,可能动用这笔投资资金的事件考虑进去。什么事件会使得不得不动用自己正在投资的钱呢?隔壁老王跟你借钱买车,你大概不会动用,但如果一旦是家人生病,我相信不会有人继续坚持投资而置家人于不顾的,毕竟我们投资最终的目的,还是希望自己和家人能够有更好的生活。所以,如何避免这类的风险,哪些金融工具可以转移此类风险呢?这里应该就可以顺势将全家人的医疗风险保障规划做出来了。

再比如,我们都知道,在长期投资的道路上,可以通过基金定投来避免一些择时带来的风险,实现高位少买点、低位多买点,平摊成本,提升收益。那么,我们可以通过基金定投实现哪些理财目标呢?养老金、教育金,都可以通过坚持长期定投来实现。以教育金为例,如果要实现这一目标,除了要坚持定投之外,还必须确保定投资金的来源,换句话说,收入-储蓄=支出,这一公式是坚持长期定投必须要做到的。定投的资金,就是公式中的储蓄,而要确保定投长期坚持的前提,其实是保证要有持续稳定的收入。那么,什么事件会影响你的收入,进而影响到你的定投,最终影响到教育金的储蓄呢?想必不用我再继续深究,聪明的理财经理已经可以想到,这里应该也可以“顺便”把家庭经济支柱的疾病和意外风险保障规划做出来了。

关于“资产配置”这个话题,想要详细探究,其实可以涉及非常多的方面,比如在股权的配置上,如何选择优质的基金、如何进行基金的后续管理、如何做好基金健诊等等。由于篇幅原因先分享到这里,希望以上的内容可以帮助大家从更加专业的角度了解什么是真正的资产配置,如何通过资产配置的理念实现我们自己的产品营销。

本文节选自《纵观环球银行杂志》2019年9月“业绩暴增”专题刊,作者:单丹(纵观环球银行特约作者)。本文转载需授权。更多更全内容,请戳阅读原文~